افتتاحية SweetyMommy / iStock عبر Getty Images
فكر في RB Global, Inc. (بورصة نيويورك: بنك الاحتياطي الأسترالي) باعتباره موقع eBay (EBAY) متطورًا لشاحنات Caterpillar وجرارات John Deere والمزارع بأكملها وأساطيل المركبات. تعمل في ثلاثة قطاعات: السيارات، والإنشاءات التجارية والنقل، وغيرها. نشأت شركة RB Global من استحوذت شركة Ritchie Bros. Auctioneers Incorporated على IAA, Inc في صفقة بقيمة 7 مليارات دولار في مارس 2023. وبعد ذلك، انضم جيفري سميث، كبير مسؤولي الاستثمار في Starboard Value LP مجلسهامع قيام الشركة باستثمار 500 مليون دولار في فبراير 2023 (485 مليون دولار في الأسهم الممتازة من الفئة A و15 مليون دولار في الأسهم العادية).
تدير الشركة المندمجة أكثر من 40 موقعًا للمزادات المباشرة في أكثر من اثنتي عشرة دولة، إلى جانب الأسواق عبر الإنترنت. وقد ساعد الاستحواذ على IAA شركة RB Global على تنمية حصتها في السوق، ودخول قطاعات جديدة، وإضافة خدمات جديدة في السوق. على سبيل المثال، في مؤتمر ويليام بلير لأسهم النمو في 5 يونيو، أشارت الإدارة إلى أن امتلاك مرافق التخزين التابعة لـ IAA سمح للشركة بالحصول على أصول المخزون المتداول الخاصة بشركة Yellow Corporation للتصفية، مما أدى إلى توفير تكاليف التخزين حتى اكتمال مبيعات الأصول.
أنا أحب شركة RB Global لأنها تجمع بين خصائص النمو والقيمة، مع اتجاه مقاييس التشغيل الرئيسية في الاتجاه الصحيح. على الرغم من أن RB Global لديها قطاع تشغيلي واحد فقط، إلا أن الإيرادات تنقسم إلى فئتين: إيرادات الخدمات وإيرادات مبيعات المخزون.
تشمل إيرادات الخدمة ما يلي: (1) العمولات من المرسلين أو البائعين، (2) رسوم المشتري المكتسبة في المزادات والأسواق عبر الإنترنت وخدمات الوساطة الخاصة، و(3) رسوم خدمات السوق من مختلف الخدمات إلى المشترين والبائعين. تتعلق إيرادات مبيعات المخزون بالإيرادات المكتسبة من خلال عقود المخزون ويتم الاعتراف بها في القيمة الإجمالية للأصول المباعة، مع الاعتراف بالتكلفة ذات الصلة في تكلفة المخزون المباع.
المصدر: RB Global Inc 2023 10-K
مقاييس التشغيل الرئيسية والأرباح
ومن خلال النطاق المعزز والسوق الموسع، من المتوقع أن تعمل شركة RB Global على تحقيق نمو إضافي في إجمالي قيمة المعاملات (GTV) من خلال منصاتها ومواقع المزادات الخاصة بها. يعزز النطاق الأكبر تأثيرات شبكة الشركة من خلال الجمع بين المزيد من المشترين والبائعين. تمثل GTV إجمالي العائدات من جميع العناصر المباعة في مزادات الشركة والأسواق عبر الإنترنت. ومن هذه، تحصل شركة RB Global على العمولات ورسوم المشتري وخدمات السوق، مما يشكل إجمالي إيرادات الخدمة.
يُطلق على إجمالي إيرادات الخدمة مقسومًا على إجمالي GTV معدل أخذ إيرادات الخدمة الإجمالية، وهو في الأساس هامش البضائع المباعة والمزاد. وقد ارتفع هذا المعدل بشكل مطرد منذ عام 2021، وذلك بفضل مزيج الإيرادات الأفضل بعد الاستحواذ على IAA.
المقياس الرئيسي الثاني هو معدل المخزون، وهو عائد المخزون مقسوما على إيرادات مبيعات المخزون. وانخفض معدل المخزون إلى 5.6% عام 2023 من 10.9% عام 2022 بسبب ظروف التسعير غير المواتية، خاصة في أمريكا الشمالية. وفي الربع الأول من عام 2024، ارتفع معدل المخزون إلى 8.8%، وهو أقرب إلى معدل الاستحواذ قبل IAA الذي كان يتراوح بين 10-11%.
حسابات RB Global وThe Global Investor
وفي عام 2023 بأكمله، ارتفع إجمالي الإيرادات بنسبة 112% ليصل إلى 3.7 مليار دولار أمريكي، مع زيادة إجمالي إيرادات الخدمات بنسبة 160% وإيرادات مبيعات المخزون بنسبة 39%. وساهمت IAA بمبلغ 1.8 مليار دولار، أو 48% من إجمالي الإيرادات. باستثناء IAA، ارتفع إجمالي الإيرادات بنسبة 11% ليصل إلى 1.9 مليار دولار، مع زيادة إجمالي إيرادات الخدمات بنسبة 16% وإيرادات مبيعات المخزون بنسبة 2%.
المصدر: RB Global 2023 10-K
وكانت النقاط الرئيسية في الأداء القوي للربع الرابع والعشرين من العام الأول هي: زيادة إجمالي الإيرادات بنسبة 108% إلى 1.1 مليار دولار، بما في ذلك 588.6 مليون دولار من IAA. ارتفعت إيرادات الخدمات بنسبة 147% لتصل إلى 849.1 مليون دولار أمريكي، بما في ذلك 516.9 مليون دولار أمريكي من IAA، وزادت إيرادات مبيعات المخزون بنسبة 28% لتصل إلى 215.6 مليون دولار أمريكي، بما في ذلك 71.7 مليون دولار أمريكي من IAA.
قامت الشركة بتحديث توقعاتها لعام 2024 بأكمله، حيث رفعت الأرباح المعدلة قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك إلى 1,200 مليون دولار أمريكي إلى 1,260 مليون دولار أمريكي، من 1,170 مليون دولار أمريكي إلى 1,230 مليون دولار أمريكي، مع توقع أن يظل نمو GTV عند 1% إلى 4%.
الرياح الخلفية الكلية
وعلى المدى القريب، ينبغي أن يظل البناء في وضع النمو، حيث يعمل قانون البنية التحتية الذي أقره الحزبان الجمهوري والديمقراطي وقانون خفض التضخم على تحفيز البناء في الولايات المتحدة. في عام 2023، كان لدى RB Global حوالي 24% من إيرادات التشغيل تأتي من كندا وأوروبا مجتمعتين، ومع قيام بنك كندا والبنك المركزي الأوروبي بتخفيض أسعار الفائدة مؤخرًا، فإن هذا من شأنه أن يدعم النشاط الصناعي في تلك الأسواق. كما تظهر البيانات الصادرة عن مكتب الإحصاء الأمريكي حول إجمالي الإنفاق على البناء أن قطاع البناء في الولايات المتحدة شهد نموًا قويًا في السنوات الأخيرة. ذكرت شركة RB Global أن نشاط البناء مفيد لهم لأنه يشجع على التخلص من أساطيل المعدات الثقيلة التي تتمتع بمكانة رائدة في السوق في المزاد العلني وتقديم المشورة بشأنها.
بنك الاحتياطي الفيدرالي في سانت لويس
المصدر: فريد، بنك الاحتياطي الفيدرالي في سانت لويس
ويتأثر النمو على المدى الطويل بمعدلات استخدام الأصول في قطاعي البناء والنقل التجاريين ونسبة خسائر السيارات في قطاع السيارات. وبينما يتطلع أصحاب الأساطيل إلى الترقية لأسباب تتعلق بالاستدامة والكفاءة التشغيلية، سيتعين استبدال المزيد من المركبات والمعدات الزائدة عن الحاجة. من المرجح أيضًا أن يؤدي نمو السيارات الكهربائية والشاحنات والجرارات من الجيل التالي من شركات مثل Caterpillar (CAT) وDeere & Co (DE) إلى زيادة مبيعات السيارات المستعملة.
مع دخول السيارات الكهربائية والمركبات ذاتية القيادة في النهاية إلى السوق، ستؤدي ترقيات الأسطول إلى زيادة إيرادات شركة آر بي جلوبال. وتدعم الشركة التحول إلى عالم منخفض الكربون “من خلال تمكين الاقتصاد الدائري وإدارة انبعاثات الغازات الدفيئة”. وهذا “يقلل من الهدر ويقلل من الحاجة إلى استخراج موارد جديدة”، وهو ما تبحث عنه العديد من الشركات والمستثمرين.
الأصول الموجودة في أسواق RB Global هي في الغالب سيارات وصناعة، مع وجود اتجاه متزايد لإعادة التدوير في سلسلة توريد المعادن. في المستقبل، مع وصول المزيد من السيارات الكهربائية إلى نهاية عمرها الافتراضي، سيتم عرض محتوى البطاريات القيم الخاص بها بشدة من قبل تجار المعادن والقائمين بإعادة التدوير. تعتبر شركة جلينكور (OTCPK:GLNCY)، أكبر شركة لتجارة المعادن في العالم، مثالاً واضحًا فيما يتعلق ببناء أعمال إعادة التدوير النشطة.
من وجهة نظر المستثمر، تعتبر RB Global شركة مستدامة تساعد عملائها على أن يصبحوا أكثر استدامة. فهو يساعد على بيع الأصول التجارية للعملاء مع التركيز على البيانات والرؤى لإدارة الأسعار والمخاطر التشغيلية. تعد RB Global منصة متطورة لخلق القيمة للعملاء على جانبي التداولات.
تنسيقات المزادات متسقة عبر القطاعات، مما يسمح لشركة RB Global بتقديم حلول المعاملات وخدمات السوق لمجموعة متنوعة من المشترين والبائعين. في مؤتمر أسهم النمو الذي عقده ويليام بلير، أعربت الإدارة عن خطط لدخول قطاعات جديدة ومناطق جغرافية جديدة.
آر بي العالمية
المصدر: العرض التقديمي للمؤتمر العالمي RB مايو 2024
المخاطر
في تقريرها لعام 2023 10-K، تقول شركة RB Global: “لقد تكبدنا مبلغًا كبيرًا من الديون لإكمال عملية الاستحواذ على IAA، الأمر الذي قد يكون له تأثير سلبي جوهري على أعمالنا وتدفقاتنا النقدية ووضعنا المالي”. كما تنص أيضًا على أن شركة RB Global “معرضة لتقلبات أسعار الفائدة على ما يقرب من 1.7 مليار دولار من ديوننا طويلة الأجل ذات أسعار فائدة عائمة”. ويشكل الدين ذو الفائدة المتغيرة حوالي 56% من الديون طويلة الأجل كما في نهاية العام، ولم تعتمد الشركة استراتيجية تحوط طويلة الأجل للحماية من تقلبات أسعار الفائدة المرتبطة بديونها ذات الفائدة المتغيرة. إنه يحسب بشكل مفيد حساسية سعر الفائدة موضحًا أن “التغيير في سعر الفائدة بمقدار 100 نقطة أساس (نقطة أساس) سيؤدي إلى زيادة/نقصان قدره 17.7 مليون دولار تقريبًا في الفائدة قبل الضريبة التي نستحقها سنويًا.” نظرًا لأن مصاريف الفوائد في عام 2023 بلغت 213.8 مليون دولار أمريكي، وكان دخلها قبل ضرائب الدخل في العام الماضي 282.4 دولارًا أمريكيًا، ومع يبدو أن أسعار الفائدة تستقر وربما تنخفض في وقت لاحق من العام، فإن هذا الدين ذو السعر المتغير يمكن أن يساعد الأرباح بشكل كبير.
إن الديون التي أخذتها RB Global على عاتقها للاستحواذ على IAA، هي أحد الأسباب التي جعلت RB Global تحصل على درجة Altman Z-Score أقل بقليل من 2.00، مما يضع توقعاتها لمخاطر الائتمان في المنطقة الرمادية (بين الشدة والأمان). ومع ذلك، حققت شركة RB Global أرباحًا في عشر سنوات من السنوات العشر الماضية، وحققت الإدارة هدفها الأول المتمثل في الحصول على صافي الديون المبدئية / الأرباح المعدلة قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك من 3x في وقت الاستحواذ على IAA إلى 2x الآن وتستهدف 1.5x فهو يسدد القرض لأجل أ.
تقييم
يُظهر السهم زخمًا جيدًا لحركة السعر حيث ارتفع بنسبة 40٪ تقريبًا في الأشهر الـ 12 الماضية ولديه مكرر ربح آجل يبلغ حوالي 24 مرة. ومع ذلك، فإن السهم رخيص على عدد من المقاييس. تبلغ نسبة PEG الخاصة بها حوالي 1.2 مرة مقارنة بمتوسطها البالغ حوالي 2.5 مرة على مدار السنوات العشر الماضية. على أساس EV إلى EBITDA، يتم تداول السهم عند حوالي 14x، وهو أقل بكثير من متوسطه لمدة 10 سنوات البالغ حوالي 17x. شهد السهم أيضًا معدلات نمو قوية للإيرادات لمدة 3 سنوات ومعدلات نمو الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك لمدة 3 سنوات مقارنة بتاريخه. من المهم أيضًا ملاحظة أن RB Global تنتمي إلى صناعة خدمات الدعم المتنوعة، وهي صناعة شديدة التنوع، وقد ذكرت إدارة RB Global أنها تعمل في احتكار ثنائي. ومن المرجح أن تكون شركة Copart Inc (CPRT) هي الشركة الأخرى، والتي تركز بشكل حصري تقريبًا على المركبات. يتم تداول Copart حاليًا بمضاعفات أعلى بكثير من RB Global، على سبيل المثال، يبلغ مكرر الربحية الآجل حوالي 37x، ويتمتع سهمها بزخم أقل قوة، حيث ارتفع بنسبة 23٪ فقط في العام الماضي.
خاتمة
إن التقييم المنخفض نسبيًا لشركة RB Global وآفاق النمو القوية ونموذج الأعمال القوي يجعلها سهمًا مثيرًا للاهتمام للغاية في قطاع الصناعات. أدى الاستحواذ على IAA في عام 2023 إلى تعزيز الحضور الجغرافي للشركة بشكل كبير وزيادة عدد المواقع التي تمتلكها لخدمة عملائها، مما يعزز تأثير شبكتها وميزتها التنافسية. دورة طويلة محتملة جدًا من تحديث الأسطول والمعدات، حيث يقوم العملاء بالترقية للاستفادة من النماذج الجديدة الأكثر كفاءة، والتركيز بشكل أكبر على الاقتصاد الدائري، لكن RB Global تتمتع بموقع قوي جدًا.
ملاحظة أخيرة
يعد تقرير اتجاهات السوق الخاص بشركة RB Global للمعدات والشاحنات المستعملة مصدرًا ممتازًا لأولئك الذين يستخدمون أسلوب Phil Fisher’s scuttlebutt في قطاعي المعدات والنقل بالشاحنات.
