وفي مرحلة التعافي من الجائحة، ارتفع التضخم في الولايات المتحدة إلى ذروة تجاوزت 7% في يونيو/حزيران 2022، ثم انخفض منذ ذلك الحين إلى 2.7% في مارس/آذار 2024، مقاسا بالتغير على مدى 12 شهرا في مؤشر أسعار نفقات الاستهلاك الشخصي. ما هي العوامل التي أدت إلى صعود وهبوط التضخم؟ تعتبر تكاليف الإنتاج تقليديا المساهم الرئيسي، وخاصة التكاليف الناجمة عن التقلبات في الطلب على السلع والخدمات وعرضها. ومع ارتفاع الطلب على منتجاتها، تحتاج الشركات إلى توظيف المزيد من العمال وشراء المزيد من السلع الوسيطة، مما يؤدي إلى ارتفاع تكاليف الإنتاج. يمكن أن تؤدي اضطرابات سلسلة التوريد أيضًا إلى رفع تكلفة الإنتاج. قد تقوم الشركات بنقل كل أو جزء من الزيادات في التكاليف إلى المستهلكين عن طريق رفع الأسعار. ومن ثم فإن هناك صلة نظرية مهمة تنطلق من زيادة التكاليف إلى التضخم. وعلى نحو مماثل، ينبغي أن يؤدي انخفاض التكاليف إلى تباطؤ التضخم.
تعد تكاليف العمالة عاملاً مهمًا في تكاليف الإنتاج وغالبًا ما تكون مفيدة لقياس الضغوط التضخمية. ومع ذلك، خلال ارتفاع التضخم بعد الوباء، ارتفعت الأجور الاسمية بشكل أبطأ من الأسعار، بحيث انخفضت تكاليف العمل الحقيقية حتى أوائل عام 2023. وعلى النقيض من ذلك، أدى انقطاع سلاسل التوريد العالمية إلى ارتفاع تكاليف السلع الوسيطة، مما ساهم في ارتفاع التضخم. (انظر على سبيل المثال ليو ونغوين 2023). ومع ذلك، فإن لسلاسل التوريد تأثيرات مباشرة على تضخم السلع أكثر من تأثيرها على تضخم الخدمات، الذي ارتفع أيضًا بشكل كبير.
في هذه الرسالة الاقتصادية، نتناول عاملاً آخر قد يؤدي إلى تقلبات التضخم: التغيرات في القدرة التسعيرية للشركات وهوامش الربح. وسوف تنعكس الزيادة في قوة التسعير في الزيادات السعرية على التكاليف، مما يؤدي إلى ارتفاع التضخم؛ وبالمثل، فإن انخفاض قوة التسعير وهوامش الربح يمكن أن يخفف من ضغوط التضخم. نحن نستخدم مقاييس هوامش الربح على مستوى الصناعة لتتبع تأثيرها المتطور على التضخم خلال التوسع الحالي. ونجد أن علاوات الأسعار ارتفعت بشكل كبير في بعض القطاعات، مثل صناعة السيارات. ومع ذلك، فإن هامش الربح الإجمالي في جميع قطاعات الاقتصاد، وهو الأمر الأكثر صلة بالتضخم، ظل ثابتًا بشكل أساسي خلال فترة التعافي بعد الوباء. ويتماشى هذا على نطاق واسع مع الأنماط التي كانت سائدة خلال فترات التعافي في دورة الأعمال السابقة. بشكل عام، يشير تحليلنا إلى أن التقلبات في هوامش الربح لم تكن المحرك الرئيسي لارتفاع التضخم بعد الوباء، ولا لتراجع التضخم الأخير الذي بدأ في منتصف عام 2022.
الدوافع المحتملة للتضخم: تكاليف الإنتاج وهوامش الربح
ولدعم الأسر والشركات أثناء الوباء، خفض بنك الاحتياطي الفيدرالي هدف سعر الفائدة على الأموال الفيدرالية إلى الصفر بشكل أساسي، وقدمت الحكومة الفيدرالية تحويلات مالية كبيرة وزادت إعانات البطالة. وعززت هذه السياسات الطلب على السلع والخدمات، خاصة مع تعافي الاقتصاد من عمق الجائحة.
وأدت الزيادة في الطلب الإجمالي، إلى جانب نقص العرض، إلى زيادة تكاليف الإنتاج، مما ساهم في ارتفاع التضخم خلال فترة التعافي بعد الوباء. على الرغم من أن تكاليف العمالة تمثل جزءًا كبيرًا من إجمالي تكاليف الإنتاج للشركات، إلا أن تكاليف العمالة الحقيقية كانت تنخفض بين أوائل عام 2021 ومنتصف عام 2022، بحيث تجاوزت الزيادات في الأسعار تلك المتعلقة بالأجور الاسمية. وهذا يجعل من غير المرجح أن تكون تكاليف العمالة هي الدافع وراء ارتفاع التضخم.
وبدلا من ذلك، فإننا نركز على محرك بديل محتمل آخر للتضخم الناتج عن قدرة الشركات على تعديل الأسعار، وهو ما يعرف بقوة التسعير. مع ارتفاع الطلب على السلع في وقت مبكر من التعافي بعد الوباء، ربما كانت لدى الشركات قدرة أكبر على رفع أسعارها فوق تكاليف الإنتاج، وهي فجوة تعرف باسم هوامش الربح. وبعد الانخفاض الحاد في الإنفاق في ذروة الوباء، ربما أصبح الناس حريصين على استئناف أنماط الإنفاق العادية، وبالتالي أكثر تسامحا مع زيادات الأسعار مما كانوا عليه في الماضي. وفي الواقع، تسارع نمو أرباح الشركات غير المالية في الجزء الأول من التعافي (انظر الشكل 1)، مما يشير إلى أن الشركات قد زادت من قوتها التسعيرية. أشارت بعض الدراسات إلى النمو القوي في أرباح الشركات غير المالية في عام 2021 كدليل على أن زيادة هوامش الربح ساهمت في التضخم (انظر، على سبيل المثال، Weber and Wasmer 2023). ومع ذلك، يظهر الرقم أيضًا أن نمو أرباح الشركات عادة ما يكون متقلبًا. تميل أرباح الشركات إلى الارتفاع في المراحل الأولى من التعافي الاقتصادي. وتظهر بيانات التعافي الحالي أن الزيادة في أرباح الشركات ليست واضحة بشكل خاص مقارنة بالتعافي السابق.
شكل 1
نمو الأرباح للشركات غير المالية
ملاحظة: يشير التظليل الرمادي إلى تواريخ الركود في NBER.
المصدر: مكتب التحليل الاقتصادي
والأهم من ذلك، أن أرباح الشركات هي مقياس غير كامل لقوة تسعير الشركة لأن هناك عوامل أخرى عديدة يمكن أن تؤدي إلى تغييرات في الربحية. على سبيل المثال، يمكن أن يعزى جزء كبير من الارتفاع الأخير في أرباح الشركات إلى انخفاض الضرائب التجارية وزيادة الدعم من الدعم الحكومي المرتبط بالجائحة، فضلا عن انخفاض صافي مدفوعات الفائدة بسبب تيسير السياسة النقدية (بالاتزو 2023).
فبدلاً من الاعتماد على الأرباح كمقياس لقوة التسعير، نقوم ببناء مقاييس مباشرة لهوامش الربح على أساس النماذج الاقتصادية القياسية. تقترح النظرية أن الشركات تحدد الأسعار كزيادة على تكاليف الإنتاج المتغيرة، ويمكن استنتاج هذه الزيادة من حصة إيرادات الشركة التي تنفق على عامل إنتاج متغير معين، مثل العمالة أو السلع الوسيطة. على مدار فترة البيانات التي نستخدمها، نفترض أن النسبة المحددة من تكاليف إنتاج الشركة الموجهة نحو المدخلات لا تتغير. إذا انخفضت حصة إيرادات الشركة المستخدمة للمدخلات، فإن ذلك يعني ضمنا ارتفاعا في هامش تكلفة السعر للشركة أو هامش الربح. في تحليلنا الرئيسي، نستخدم البيانات على مستوى الصناعة من مكتب التحليل الاقتصادي (BEA) لحساب هوامش الربح بناءً على حصة الإيرادات التي يتم إنفاقها على المدخلات الوسيطة. تكون نتائجنا متشابهة إذا استخدمنا بدلاً من ذلك حصة الإيرادات المخصصة لتكاليف العمالة.
ونقارن تطور هوامش الربح بتطور الأسعار، كما تم قياسها بمؤشر أسعار نفقات الاستهلاك الشخصي، منذ التعافي من الوباء. عند إنشاء مؤشر الأسعار هذا، يأخذ BEA في الاعتبار التغيرات في خصائص المنتج (على سبيل المثال، الحجم) التي يمكن أن تؤدي إلى تحيز مقياس التضخم من خلال مقارنة أسعار المنتجات المختلفة بطبيعتها مع مرور الوقت. وبالمثل، واستنادًا إلى النظرية الاقتصادية القياسية، فإن مقياس العلامات لدينا يلتقط ضمنيًا التغييرات في تلك الخصائص (انظر، على سبيل المثال، Aghion et al. 2023).
تطور العلامات التجارية بعد الوباء
نحن ندرس تطور هوامش الربح في كل صناعة منذ الربع الثالث من عام 2020، وهو بداية التعافي بعد الوباء. ويبين الشكل 2 أن بعض القطاعات، مثل صناعة السيارات والصناعات النفطية، شهدت زيادات تراكمية كبيرة في هوامش الربح خلال فترة التعافي. كما ارتفعت هوامش الربح بشكل كبير في البضائع العامة، مثل المتاجر الكبرى، والخدمات الأخرى، مثل الإصلاح والصيانة، والعناية الشخصية، وخدمات غسيل الملابس. ومنذ بداية التوسع، ارتفعت هوامش الربح في تلك الصناعات بما يزيد على 10% ــ وهو ما يماثل في حجمه الزيادات التراكمية على مدى نفس الفترة في مؤشر أسعار نفقات الاستهلاك الشخصي الأساسي، الذي يستثني مكونات الغذاء والطاقة المتقلبة. ومع ذلك، فإن ارتفاع التضخم حتى يونيو 2022 كان واسع النطاق، مع ارتفاع الأسعار أيضًا بشكل كبير خارج هذه القطاعات. وبالتالي، فإن فهم أهمية العلاوات السعرية في تحفيز التضخم يتطلب منظوراً للاقتصاد الكلي يدرس تطور العلاوات الإجمالية في جميع قطاعات الاقتصاد.
الشكل 2
التغييرات التراكمية في هوامش الربح للصناعات البارزة
المصدر: مكتب التحليل الاقتصادي.
دور هوامش الربح الإجمالية في الاقتصاد
ولتقييم مدى مساهمة تغييرات العلامات في تحركات التضخم على نطاق أوسع، نستخدم قياساتنا على مستوى الصناعة لحساب العلامات الإجمالية على مستوى الاقتصاد الكلي. نقوم بتجميع التغييرات التراكمية في هوامش الربح في الصناعة، مع تطبيق طريقتين مختلفتين للترجيح، كما هو موضح في الشكل 3. في الطريقة الأولى (الخط الأخضر)، نقوم بمطابقة فئات الصناعة لدينا مع فئات الإنفاق في مؤشر أسعار نفقات الاستهلاك الشخصي الأساسي لسهولة المقارنة؛ نستخدم بعد ذلك أوزان PCE لكل فئة لحساب العلامات الإجمالية. وبدلاً من ذلك، نستخدم أوزان تكلفة كل صناعة لحساب هامش الربح الإجمالي (الخط الأزرق). وبغض النظر عن طريقة الترجيح، يوضح الشكل 3 أن إجمالي هوامش الربح ظلت ثابتة بشكل أساسي منذ بداية التعافي، في حين ارتفع مؤشر أسعار نفقات الاستهلاك الشخصي الأساسي (الخط الرمادي) بأكثر من 10%. وبالتالي، من غير المرجح أن تكون التغييرات في هوامش الربح هي المحرك الرئيسي للتضخم أثناء التعافي، وهو ما يتماشى مع نتائج جلوفر وموستري ديل ريو وفون إندي بيكر (2023) وهورنستين (2023) باستخدام منهجيات أو بيانات مختلفة . كما لم تلعب هوامش الربح دورًا كبيرًا في تباطؤ التضخم منذ صيف عام 2022.
الشكل 3
التغيرات التراكمية في العلامات الإجمالية والأسعار
المصدر: مكتب التحليل الاقتصادي.
علاوة على ذلك، فإن مسار العلاوات الإجمالية على مدى السنوات الثلاث الماضية لم يكن غير عادي مقارنة بالتعافي السابق. ويبين الشكل 4 التغيرات التراكمية في هوامش الربح الإجمالية منذ بداية الانتعاش الحالي (الخط الأزرق الداكن)، إلى جانب إجمالي هوامش الربح بعد فترات الركود في عام 1991 (الخط الأخضر)، و2001 (الخط الأصفر)، و2008 (الخط الأزرق الفاتح). ظلت العلامات الإجمالية ثابتة تقريبًا خلال جميع عمليات الاسترداد الأربعة.
الشكل 4
التغييرات التراكمية لهوامش الربح الإجمالية في عمليات الاسترداد
ملاحظة: تشتت العلامات باستخدام المدخلات الوسيطة؛ فهرسة إلى بداية الانتعاش.
المصدر: مكتب التحليل الاقتصادي.
خاتمة
قد تتغير قوة التسعير لدى الشركات بمرور الوقت، مما يؤدي إلى تقلبات في العلامات. في هذه الرسالة، ندرس ما إذا كانت الزيادات في هوامش الربح لعبت دورًا مهمًا خلال ارتفاع التضخم بين أوائل عام 2021 ومنتصف عام 2022 وما إذا كان الانخفاض في هوامش الربح قد ساهم في تراجع التضخم منذ ذلك الحين. وباستخدام البيانات على مستوى الصناعة، نظهر أن علاوات الأسعار ارتفعت بشكل كبير في عدد قليل من القطاعات المهمة، مثل السيارات والمنتجات البترولية. ومع ذلك، ظلت العلاوات الإجمالية – وهي المقياس الأكثر أهمية للتضخم الإجمالي – ثابتة بشكل أساسي منذ بداية التعافي. وعلى هذا النحو، فإن ارتفاع هوامش الربح لم يكن المحرك الرئيسي للارتفاع الأخير والانخفاض اللاحق في التضخم خلال فترة التعافي الحالية.
مراجع
أجيون، فيليب، أنطونين بيرجود، تيمو بوبارت، بيتر ج. كلينو، وهويو لي. 2023. “نظرية تراجع النمو وارتفاع الإيجارات”. مراجعة الدراسات الاقتصادية 90(6)، الصفحات من 2,675 إلى 2,702.
جلوفر وأندرو وخوسيه موستر ديل ريو وأليس فون إندي بيكر. 2023. “ما مدى مساهمة أرباح الشركات القياسية في التضخم الأخير؟” FRB كانساس سيتي المراجعة الاقتصادية 108 (1).
هونشتاين، أندرياس. 2023. “الأرباح والتضخم في زمن كوفيد”. موجز FRB ريتشموند الاقتصادي 23-38 (نوفمبر).
ليو، تشنغ، وثوي لان نجوين. 2023. “ضغوط سلسلة التوريد العالمية والتضخم في الولايات المتحدة”. رسالة FRBSF الاقتصادية 2023-14 (20 يونيو).
بالازو، بيراردينو. 2023. “أرباح الشركات في أعقاب كوفيد-19.” ملاحظات FEDS، مجلس محافظي الاحتياطي الفيدرالي، 8 سبتمبر.
ويبر، إيزابيلا م. وإيفان فاسنر. 2023. “تضخم البائعين والأرباح والصراع: لماذا تستطيع الشركات الكبيرة رفع الأسعار في حالات الطوارئ؟” مراجعة الاقتصاد الكينزي 11(2)، الصفحات من 183 إلى 213.
