التجميع/الرؤية الرقمية عبر Getty Images
على الورق، يبدو الاقتصاد الأميركي قوياً. تشير بيانات الناتج المحلي الإجمالي، ومؤشر مديري المشتريات لخدمات ISM، ومطبوعات الرواتب غير الزراعية القوية باستمرار، وإيرادات المقامرة في فيغاس، والتقييمات المرتفعة في مؤشرات سوق الأسهم الرئيسية، إلى اقتصاد قوي. ومع ذلك، فإن التصور العام، وأداء القطاع الخاص خارج نطاق الذكاء الاصطناعي، والريادة وتشير بيانات المؤشرات إلى صورة أكثر قتامة. ما الذي يفسر التباين بين الاقتصاد على الورق والاقتصاد في الممارسة؟
والمحرك الرئيسي لهذه الفجوة هو ما أسميه “تشغيل حلقة مفرغة” الاقتصادية. وكانت زيادة الإنفاق الحكومي، وتوظيف العمالة، والتضخم الناتج عن ذلك، سبباً في إبقاء النمو الاسمي مرتفعاً، وانحرف النمو الحقيقي عن التضخم في الضروريات الأكثر استهلاكاً التي تجاوزت مؤشر أسعار المستهلكين. ومن الناحية النظرية، لا ينبغي للتضخم أن يؤدي إلى تحريف أرقام النمو. ومع ذلك، عندما ترتفع أسعار فئات معينة من سلة مؤشر أسعار المستهلك بشكل مستمر، فإن الأموال المركبة التي يتم إنفاقها على هذه السلع والخدمات فوق انكماش مؤشر أسعار المستهلك تعتبر “نموًا حقيقيًا” على الرغم من أن إجمالي ولم تزد كميات السلع والخدمات المستهلكة. والنتيجة هي أن الاقتصاد ينمو من خلال دفع المستهلك تكلفة معيشة أعلى لنفس نمط الحياة بمعدل تسارع متزايد. هذا يشبه العداء الذي يرفع سرعته في حلقة مفرغة. إنه يركض بشكل أسرع، لكنه لا يزال لا يذهب إلى أي مكان. مطلوب وتيرة أسرع للبقاء على حلقة مفرغة دون السقوط. ومع ذلك، هناك حد لمدى سرعة جهاز المشي قبل أن يصبح العداء غير قادر على الاستمرار أو يشعر بالتعب.
عندما يتعلق الأمر بنشاط القطاع الخاص، فإنه لا يزال بعيدًا عن ذروته بالقيمة الحقيقية منذ عام 2021. بلغت الإيرادات المعدلة حسب التضخم لمؤشر S&P 500 ذروتها في عام 2021، وبلغت أرباح الشركات المعدلة حسب التضخم ذروتها في الربع الأول من عام 2022. كما بلغت مبيعات التجزئة ذروتها في عام 2021. من حيث حجم المبيعات.
وتؤكد البيانات في سوق العمل أيضًا أن السياسة المالية التوسعية كانت تغطي القطاع الخاص المتعثر. في حين أن التوظيف في القطاع الخاص قد تباطأ منذ الربع الأول من عام 2021، فقد تضاعف نمو التوظيف الحكومي عن وتيرته قبل الوباء، وفقًا لمكتب إحصاءات العمل. إن إجمالي 3.7 مليون وظيفة تم إنشاؤها منذ الوباء كانت إما حكومية أو حكومية بحكم الأمر الواقع. وكما هو موضح في الرسم البياني أدناه، شكل التوظيف في القطاع والتعليم والرعاية الصحية والخدمات الاجتماعية 54% من صافي الوظائف التي تم إنشاؤها منذ الوباء.
وهذا ليس اتجاهًا مستدامًا، وهناك بيانات تشير إلى تراجع المستهلك الأمريكي عن حلقة العمل. الأول هو الإنفاق ببطاقات الائتمان. فالمستهلكون الأميركيون يضعون رصيداً صافياً قياسياً من بطاقات الائتمان في حساباتهم، في حين بلغت معدلات التأخر في السداد أعلى مستوياتها منذ عشر سنوات. وشهدت الولايات المتحدة أيضًا عمليات سحب قياسية لأرصدة 401 (K)، بما في ذلك رقم قياسي بلغ 3.6% من العمال الذين سحبوا توزيعات المشقة من حساباتهم. وانخفض معدل الادخار الإجمالي في الولايات المتحدة إلى 3.6% وهو قريب من أدنى مستوياته القياسية التي شهدها خلال طفرة الإسكان في العقد الأول من القرن الحادي والعشرين. كل هذه مؤشرات رئيسية لأزمة استهلاكية قادمة من شأنها أن تؤدي إلى ركود معتدل مثل النصف الأول من عام 2022 أو الكساد التكنولوجي في الفترة 2000-2003.
معدلات التخلف عن السداد لبطاقات الائتمان آخذة في الارتفاع. (: قاعدة بيانات بنك الاحتياطي الفيدرالي في سانت لويس فريد)
هناك استثناءان محتملان يمكن أن يعرقلا أطروحتي. الأول هو أن الولايات المتحدة تعمل على إعادة تنظيم اقتصادها بنيوياً بحيث يشبه اقتصاد فرنسا أو بلجيكا، حيث يحل الإنفاق الحكومي محل القطاع الخاص باعتباره المحرك الرئيسي للنشاط الاقتصادي. ومع وصول إنفاق حكومة الولايات المتحدة إلى نصف مستويات إنفاق حكومة بلجيكا وفرنسا، فإن الطريق متاح لتحقيق هذه الغاية، ولكن بالنظر إلى الأداء النسبي لأوروبا في مقابل الولايات المتحدة في هذا القرن، فمن غير المرجح أن يؤدي هذا إلى الرخاء والازدهار. والسبب الثاني هو أن تفكيك المدخرات يعني ببساطة أن المتقاعدين يتركون العمل ويعيشون على بيضهم. ومن ثم، يكون الاقتصاد مدفوعًا بالمتقاعدين الذين يحافظون على إنفاق سنوات العمل، ولكنهم يفتحون فرص العمل لتوفير تلك السلع والخدمات للعمال الأصغر سنًا الذين هم أكثر إنتاجية بفضل الذكاء الاصطناعي. ومع ذلك، حتى لو أبقى السيناريو الثاني الاقتصاد واقفاً على قدميه، فمن المرجح أن يكون هبوطياً بالنسبة لسوق الأسهم حيث ستتحول تدفقات حسابات التقاعد من كونها صافية إيجابية إلى صافية سلبية.
خلاصة القول/ما هي التجارة:
خلاصة القول هي أن بيانات نمو الاقتصاد الكلي في الولايات المتحدة مشوهة بسبب تركز التضخم بشكل كبير في الإسكان، والرعاية الصحية، وغير ذلك من السلع الضرورية. إن ما يتم الإبلاغ عنه على أنه نمو اقتصادي هو مجرد مستهلكين يركضون على تكلفة المعيشة المتسارعة. لقد وفر التحفيز الحكومي والتوظيف وسادة لإبقاء الناس على وظائفهم، ولكن حقيقة أن الرواتب لم تعد كما كانت في السابق ستلحق بالاقتصاد قريبًا. والنتيجة هي زيادة احتمالات الركود الناجم عن أزمة المستهلك، أو سياسة نقدية أكثر تساهلاً من شأنها أن تبقي التضخم على حاله لمنع مثل هذا الانحدار. إن احتمال حدوث ذيول اقتصادية التي حذرت منها في التقارير السابقة قد أصبح أعلى من ذلك بكثير.
ونظراً لهذه المخاطر فإن تقييمات الأسهم في الولايات المتحدة مرتفعة للغاية. ووفقاً لمورجان ستانلي، فإن علاوة مخاطر الأسهم في مؤشر ستاندرد آند بورز 500 نسبة إلى سندات الخزانة لعشر سنوات بلغت أدنى مستوياتها منذ عدة عقود. ويبلغ تخطيط موارد المؤسسات (ERP) الحالي للأسهم حوالي 100 نقطة أساس، عندما يكون متوسطه التاريخي أقرب إلى 400 نقطة أساس. وفي قطاع الأسهم، فإن الأسهم ذات الجانب السلبي الأكبر هي الأسهم التقديرية للمستهلك (بسبب أزمة المستهلك)، والسلع الأساسية (قوة تسعير أقل)، وشركات التكنولوجيا الكبرى (التركيز الشديد للمؤشر يعني أنها ستشكل الجزء الأكبر من التدفقات الخارجة عندما يتحول صافي التدفقات إلى السلبية).
