Home أخبار مع تباطؤ الاقتصاد، يحتاج بنك الاحتياطي الفيدرالي إلى خفض أسعار الفائدة

مع تباطؤ الاقتصاد، يحتاج بنك الاحتياطي الفيدرالي إلى خفض أسعار الفائدة

15
0

إن النمو والتضخم والتوظيف في الولايات المتحدة كلها تتجه نحو وتيرة أكثر استدامة، وهو ما من المرجح أن يحدد شكل النصف الثاني من العام مع استعداد بنك الاحتياطي الفيدرالي لخفض أسعار الفائدة التقييدية.

ومن المرجح أن يتباطأ النمو في الربع الحالي إلى حوالي 1.5% مع ضعف الاستثمار الخاص.

وفي حين تتراجع الرياح المالية الداعمة التي عززت الاقتصاد، فإن نمو الأجور الحقيقية والتوظيف القوي سيكونان كافيين لدعم النمو الإجمالي عند أو بالقرب من وتيرة مستدامة طويلة الأجل تبلغ 1.8%.

ولكن من المرجح أن يتباطأ النمو في الربع الحالي إلى نحو 1.5% مع ضعف الاستثمار الخاص بسبب ارتفاع تكاليف الاقتراض، وتباطؤ الإنفاق الحكومي، وارتفاع قيمة الدولار الذي يخفف الطلب الخارجي على السلع والخدمات المنتجة محليا.

إن مفتاح النمو سيكون سوق العمل: فهل سيظل التوظيف قويا بما يكفي لدعم استهلاك الأسر مع تباطؤ الاستثمار المحلي بسبب ارتفاع تكاليف التمويل؟

ولكي نتأكد من صحة الاقتصاد الحقيقي، فسوف نركز على الطلب المحلي الخاص النهائي الحقيقي ــ الطلب باستثناء التجارة وتراكم المخزون والمشتريات الحكومية، الذي ارتفع بنسبة 2,6% خلال الربع الأول.

في بداية العام، توقعنا معدل نمو قدره 1.8%، انخفاضاً من معدل النمو القوي الذي بلغ 3.1% في العام الماضي. والآن، مع بداية النصف الثاني من العام، فإن الخطر الذي يهدد التوقعات هو أن يكون أداء الاقتصاد أفضل قليلاً من هذا التقدير.

اقرأ المزيد من رؤى RSM حول الاقتصاد والسوق المتوسطة.

وينبغي أن يؤدي التباطؤ الإجمالي إلى قيام بنك الاحتياطي الفيدرالي بخفض سعر الفائدة على الأموال الفيدرالية بمقدار 25 نقطة أساس في شهري سبتمبر/أيلول وديسمبر/كانون الأول، وهو ما يضعه في نطاق يتراوح بين 4.75% و5%.

ومن شأن هذا المعدل أن يتوافق مع عائد سندات الخزانة لمدة عشر سنوات عند أو بالقرب من 4.2%، وهو ما توقعناه في بداية العام.

إذا تباطأ النمو أكثر مما تشير إليه توقعاتنا، فإن هذا يشكل خطرا على تقديراتنا لنهاية العام لأسعار الفائدة طويلة الأجل.

بالنظر إلى الأشهر الاثني عشر المقبلة، فإننا نتوقع احتمالية بنسبة 20% فقط لحدوث ركود، باستثناء الصدمات الاقتصادية أو السياسية ذات التوجه الخارجي.

ومع ذلك، فإن هذا التوقع أعلى بنحو خمس نقاط مئوية مما توقعناه في النصف الأول من العام، لأن هناك فرصة متزايدة بأن بنك الاحتياطي الفيدرالي قد يتخلف عن الركب عندما يتعلق الأمر بخفض أسعار الفائدة.

يظل الهبوط الناعم للاقتصاد هو السيناريو الأساسي لدينا، ولكننا لا نستطيع أن نتجاهل مخاطر إبقاء بنك الاحتياطي الفيدرالي على أسعار الفائدة مرتفعة للغاية لفترة طويلة للغاية.

نمو

خلال الربع الأول، ارتفع الناتج المحلي الإجمالي بنسبة 2.9% على أساس سنوي وبنسبة 1.4% على أساس سنوي بعد التعديل الموسمي.

ولعل الأهم من ذلك هو أن المبيعات النهائية الحقيقية الخاصة للمشترين المحليين، والتي تعد مقياسنا المفضل للاقتصاد الحقيقي الأميركي، تقدمت بوتيرة قوية بلغت 2.8%.

ونتوقع أن يتباطأ وتيرة النشاط الاقتصادي نحو 1.8% مع تباطؤ الطلب المحلي الخاص الحقيقي في مواجهة ارتفاع أسعار التمويل وتباطؤ وتيرة التوظيف. ونتوقع أن يتباطأ خلق فرص العمل إلى وتيرة أقرب إلى 120 ألف وظيفة شهرياً مقارنة بالمتوسط ​​الشهري البالغ 222 ألف وظيفة خلال النصف الأول من العام.

وتشير توقعاتنا إلى أن معدل البطالة سيرتفع من مستواه الحالي البالغ 4.1% إلى 4.2%.

والخطر هنا هو أن معدل البطالة قد يرتفع بشكل متواضع، وهو ما قد يؤدي إلى تراجع استهلاك الأسر.

من المتوقع أن يستمر الاستثمار الخاص في النمو بنحو 1% مع تفكير القطاع الخاص في كيفية ومتى يبدأ في دمج التقدم التكنولوجي المرتبط بالذكاء الاصطناعي.

وهذا جزء من اتجاه مشجع في الإنتاجية، التي نتوقع أن تستمر في الارتفاع بنسبة تتراوح بين 2% و2.5%، حتى بدون تأثير الذكاء الاصطناعي، الذي لا نتوقع أن يظهر في البيانات حتى عام 2027.

وتتوقع توقعاتنا ارتفاع معدل البطالة من 4.1% حاليا إلى 4.2%، في حين سيتباطأ الاستهلاك من 2.5% المسجلة خلال الأشهر الثلاثة الأولى إلى 2.0% في النصف الثاني.

ويتمثل الخطر الأساسي في الارتفاع غير المتوقع للتضخم وارتفاع تكاليف النفط والطاقة.

وتلعب المخاطر الجيوسياسية المرتبطة بالحرب في الشرق الأوسط وارتفاع تكاليف الشحن الناجمة عن الصراع في البحر الأحمر دوراً في تعزيز هذين الخطرين.

وعلاوة على ذلك، من المرجح أن تستمر الحكومة الفيدرالية في تسجيل عجز كبير، بغض النظر عن الحزب الذي سيفوز بالرئاسة الأميركية.

قد تختار الأسواق المالية رفع أسعار الفائدة طويلة الأجل إلى مستويات أعلى في أعقاب الانتخابات على الرغم من أن هذا ليس توقعاتنا الأساسية أو الخطر الرئيسي على توقعاتنا لأسعار الفائدة.

ورغم وجود اختلافات بين الشعبوية اليسارية واليمينية، فإن التحركات الأخيرة في أسواق الدخل الثابت تشير إلى أن المستثمرين قد يدفعون بأسعار الفائدة الأطول أجلا إلى الارتفاع بعد الانتخابات.

ومن المرجح أن تزداد احتمالات حدوث مثل هذه الزيادة في حال فرض تعريفات جمركية جديدة في أوائل العام المقبل.

تضخم اقتصادي

سيظل الانكماش في أسعار السلع والنمو الأبطأ في أسعار قطاع الخدمات هو الرواية الأساسية داخل الاقتصاد الأميركي.

من المتوقع أن تظل معدلات التضخم في قطاع الخدمات وتكاليف الإسكان وأسعار التأمين مرتفعة ولكنها ستتراجع.
ورغم أن التضخم باستثناء الإسكان، كما يقاس بمؤشر الإنفاق الاستهلاكي الشخصي، يبلغ 2%، فإن الاتجاه الأساسي المتعدد المتغيرات لبنك الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك يظل عند 2.4%. ويبلغ مؤشر أسعار المستهلك المنسق، الذي يقيس تكاليف الإسكان بشكل مختلف عن مؤشر أسعار المستهلك أو مؤشر الإنفاق الاستهلاكي الشخصي، 1.95%.

وسوف يظل تطور تكاليف المساكن المملوكة لأصحابها في النصف الثاني من العام يشكل مصدر قلق رئيسي للمستهلكين وصناع السياسات.

نتوقع أن يتباطأ مؤشر نفقات الاستهلاك الشخصي الإجمالي، وهو المقياس المفضل للتضخم لدى بنك الاحتياطي الفيدرالي، إلى 2.3%، وهو أعلى بقليل من هدف بنك الاحتياطي الفيدرالي البالغ 2%.

تباطأ مؤشر نفقات الاستهلاك الشخصي الإجمالي، وهو المقياس المفضل للتضخم لدى بنك الاحتياطي الفيدرالي، إلى 2.6% حتى نهاية شهر مايو/أيار. ونتوقع أن يتباطأ هذا المعدل إلى 2.3%، وهو ما يزيد قليلاً عن هدف بنك الاحتياطي الفيدرالي البالغ 2%، ولهذا السبب نتوقع أن يبدأ بنك الاحتياطي الفيدرالي في خفض أسعار الفائدة في سبتمبر/أيلول.

كما تراجع مؤشر الإنفاق الاستهلاكي الشخصي الأساسي ــ الذي يستبعد مكونات الغذاء والطاقة الأكثر تقلبا ويمثل أفضل مقياس طويل الأجل للتضخم ــ إلى 2.6%. وتشير توقعاتنا إلى مزيد من التباطؤ إلى 2.5% في نهاية العام.

يتباطأ مؤشر أسعار المستهلك، الذي يشكل 33% من الإسكان، بوتيرة أبطأ من مؤشر الإنفاق الشخصي، الذي يشكل 16% من الإسكان. وهذا هو السبب الرئيسي وراء الفارق بين الاثنين.

وتشير توقعاتنا إلى مزيد من التباطؤ في مؤشر أسعار المستهلك إلى 2.6% من 3.3% الحالية، وهو انخفاض عن الذروة الدورية البالغة 9.1% المسجلة في يونيو/حزيران 2022.

إن توقعاتنا على المدى الأطول بشأن التضخم هي أننا لا نتوقع أن يعود إلى المستوى الذي كان موجودًا من عام 2000 إلى عام 2020، عندما كان متوسط ​​مؤشر نفقات الاستهلاك الشخصي 1.8%.

وبدلاً من ذلك، نتوقع أن نشهد معدل تضخم يتراوح بين 2.5% إلى 3% على المدى المتوسط ​​إلى الطويل بسبب الإطار المتغير للعولمة والتجارة وسلاسل التوريد وتكثيف المنافسة الجيوسياسية بين الولايات المتحدة والصين.

كل هذه العوامل سوف تتسبب في إعادة ضبط التضخم إلى مستويات أعلى وتتطلب أسعار فائدة أعلى من جانب بنك الاحتياطي الفيدرالي مما يؤدي إلى سعر فائدة نهائي طويل الأجل على الأموال الفيدرالية عند 3% أو أعلى في الأمد المتوسط.

توظيف

خلال النصف الأول من العام، حقق الاقتصاد الأميركي زيادة في إجمالي فرص العمل بلغت 1.078 مليون وظيفة، بمتوسط ​​222 ألف وظيفة جديدة شهرياً. وبلغ متوسط ​​معدل البطالة 3.9%.

ولكن في الربع الثاني، تباطأ التوظيف إلى زيادة متوسطة بلغت 177 ألف وظيفة، وهو ما يمثل نحو منتصف الطريق بين 150 ألفاً و200 ألف وظيفة، وهو ما نعتقد أنه نقطة التعادل اللازمة للحفاظ على استقرار التوظيف. وهذا أحد المقاييس الأساسية التي يتعين علينا مراقبتها فيما يتصل بقدرة الأسر على دعم الطلب.

في الأمد القريب، من المؤكد أن التحرك إلى ما دون مستوى 150 ألف وظيفة من شأنه أن يزيد من احتمالات خفض أسعار الفائدة في الأمد القريب من قِبَل بنك الاحتياطي الفيدرالي. فضلاً عن ذلك، من المرجح أن نشهد تعديلات على مكاسب الوظائف، وهو ما لن نتمكن من ملاحظته حتى أوائل العام المقبل، عندما يصدر مكتب إحصاءات العمل تعديلاته المعيارية.

نتوقع أن يظل التوظيف قويا، مع إضافة ما بين 100 ألف إلى 150 ألف وظيفة جديدة شهريا، مع وجود خطر من تباطؤ وتيرة التوظيف قليلا إلى ما يقرب من 100 ألف وظيفة.

بالنظر إلى التغييرات السابقة، نعتقد أن هناك خطرًا واضحًا لحدوث مراجعات هبوطية من شأنها أن تضع بنك الاحتياطي الفيدرالي بشكل أكبر خلف المنحنى.

وعلى المدى الأبعد، ونظرا للطلب القوي على العمالة، من المهم أن نلاحظ دور التركيبة السكانية في البنية المتغيرة لسوق العمل الأميركية وكيف قد يتغير ذلك في ضوء الانتخابات الرئاسية المقبلة.

لقد أدت التغيرات الديموغرافية طويلة الأمد إلى نقص مزمن في العمال وارتفاع الأجور، مما أجبر الشركات على التكيف.

في الأشهر الأخيرة، عاد سوق العمل إلى التوازن بشكل أفضل وعادت فرص العمل إلى مستويات ما قبل الجائحة. ويظل الطلب على العمال قوياً، كما أن التوظيف في قطاع الخدمات بشكل عام والرعاية الصحية والتعليم والحكومة بشكل خاص قوي.

على مدى السنوات الثلاث الماضية، دخل نحو 7 ملايين مهاجر ــ 2 مليون منهم موثقون و5 ملايين غير موثقين ــ إلى قوة العمل، وهو أحد الأسباب التي أدت إلى تفوق الاقتصاد الأميركي، وبقاء التوظيف قويا، وبقاء الإنفاق قويا كالصخر.

ومن المرجح للغاية أن تؤدي نتيجة الانتخابات الرئاسية، بغض النظر عمن سيفوز، إلى تباطؤ وتيرة الهجرة. وإذا تم اتخاذ تدابير متطرفة لكبح جماح التضخم أو اتخاذ إجراءات تؤدي إلى خروج هؤلاء العمال، فقد ينخفض ​​معدل البطالة بشكل حاد، مما يؤدي إلى ارتفاع الأجور وارتفاع التضخم.

في الوقت الحالي، نتوقع أن يظل التوظيف قوياً، مع إضافة ما بين 100 ألف إلى 150 ألف وظيفة جديدة شهرياً، مع وجود خطر تباطؤ وتيرة التوظيف قليلاً إلى ما يقرب من 100 ألف وظيفة. ومن المتوقع أن يؤدي هذا إلى زيادة متواضعة في معدل البطالة خلال الأشهر الستة الأخيرة من العام.

اسعار الفائدة

إن الظروف المالية في الاقتصاد الأميركي تقف عند مستوى 0.3 انحراف معياري فوق الحياد، وهو ما يدعم النمو الإجمالي في المقام الأول بسبب أسعار الفائدة المنخفضة بشكل متواضع والمكاسب القوية في أسواق الأسهم.

أشارت توقعاتنا لأسعار الفائدة، التي نشرناها في الخامس من ديسمبر/كانون الأول، إلى أننا نتوقع أن ينهي عائد سندات الخزانة الأميركية لأجل عشر سنوات هذا العام عند 4.2% أو بالقرب منها.

وتشير توقعاتنا إلى أن العائد على السندات لأجل 10 سنوات سوف يتحرك بين 4% و4.5% مع تحركات عرضية فوق وتحت هذا النطاق، وهذا ما حدث بالضبط.

خلال النصف الأول من العام، بلغ متوسط ​​العائد على سندات الخزانة الأميركية لأجل عشر سنوات 4.29%، ونحن نظل على ثقة من توقعاتنا لنهاية العام عند 4.2%. ولن نغير هذه التوقعات في ضوء عودة النمو والتضخم والتوظيف إلى طبيعتهما.

إن الخطر الذي يهدد تقديراتنا لعائدات سندات الخزانة هو أن الأسعار سوف تتحرك إلى مستويات أدنى من توقعاتنا مع استعداد المشاركين في السوق لخفض أكثر وضوحا في أسعار الفائدة في العام المقبل. وإذا حدث ذلك، فإن أسعار العائد على السندات لأجل عشر سنوات سوف تتراوح على الأرجح بين 3.75% و4%.

نتوقع أن يضع بنك الاحتياطي الفيدرالي قريبًا الأساس لخفض أسعار الفائدة في النصف الثاني من العام وأن ينتقل التطبيع في الاقتصاد الحقيقي إلى الأسواق المالية.

وفي هذا السيناريو، سوف تتحرك العائدات على السندات لأجل عامين وخمسة أعوام نحو الانخفاض، وهو ما من شأنه أن يمهد الطريق لعكس منحنى العائد الأميركي في العام المقبل.

الوجبات الجاهزة

إن تطبيع النمو والتوظيف والتضخم يعني تباطؤ وتيرة النشاط الاقتصادي واستدامة نموه وليس الركود الاقتصادي هذا العام. ونتوقع أن يزيد النمو بنحو 2% في النصف الثاني من العام في حين يتراجع التضخم إلى نحو 2%، ويظل التوظيف قوياً، وترتفع معدلات البطالة إلى 4.2%.

إن المخاطر المرتبطة بارتفاع التضخم وأسعار الطاقة لن تتراجع في أي وقت قريب، وذلك في المقام الأول بسبب القطاع الخارجي.

وتشير التغيرات الطويلة الأجل في سوق العمل، والسياسة التجارية والصناعية في الولايات المتحدة ومجموعة الدول السبع، إلى ارتفاع معدلات التضخم وأسعار الفائدة مقارنة بما كانت عليه الحال خلال ربع القرن الماضي.

مصدر

LEAVE A REPLY

Please enter your comment!
Please enter your name here