توماس بارويك
الملعب المصعد
أنا معدل أتور لايف ستايل القابضة المحدودة (ناسداك: أتات) كعقد.
في السابق، كتبت عن البيانات المتعلقة بالسفر في عطلة رأس السنة القمرية الجديدة والقراءات ذات الصلة بأعمال الفنادق في البر الرئيسي الصيني التابعة لـ ATAT في مقالتي بتاريخ 21 فبراير 2024.
لي يركز التحديث الحالي على النتائج المالية لشركة Atour Lifestyle للربع الأول من عام 2024 والتي تم الإعلان عنها مؤخرًا في 23 مايو. لقد اخترت الحفاظ على تصنيف Hold الحالي الخاص بي لـ ATAT دون تغيير. على الرغم من أن توقعات الإيرادات لأعمال الفنادق والتجزئة التابعة لشركة Atour Lifestyle مواتية، إلا أن لدي مخاوف بشأن الزيادة في تكاليف البيع والتسويق للشركة وعدم اليقين بشأن عائد رأس المال المستقبلي.
توقعات نمو الأعمال الفندقية الأساسية إيجابية
نما الخط الأعلى لشركة ATAT بشكل ملحوظ بنسبة +90٪ على أساس سنوي ليصل إلى 1,468 مليون يوان صيني في الربع الأول من عام 2024 كما تم الكشف عنه في إعلان أرباحها. آخر إيرادات ربع سنوية للشركة تغلب على توقعات المحللين في جانب البيع البالغة 1,370 مليون يوان صيني بنسبة +7%.
ارتفعت إيرادات Atour Lifestyle الناتجة عن أعمالها الفندقية، بما في ذلك الفنادق المدارة والفنادق المؤجرة، بنسبة +58% على أساس سنوي لتصل إلى 1,004 مليون يوان صيني. ساهمت الأعمال الفندقية الأساسية بنسبة 68% من إجمالي أرباح الربع الأول الأخير للشركة.
من وجهة نظري، من المحتمل أن تستمر الأعمال الفندقية الأساسية لشركة ATAT في تسجيل نمو قوي في الإيرادات في المستقبل، مع الأخذ في الاعتبار عاملين رئيسيين.
العامل الرئيسي الأول هو أن الأعمال الفندقية في Atour Lifestyle لديها مجال لمزيد من التوسع في الإيرادات مع الأخذ في الاعتبار مزيج المسافرين والانتعاش المحتمل في الطلب على سفر الأعمال.
في تقرير بحثي صدر في 27 يونيو 2023 عن شركة الأبحاث الصينية CMB International، لوحظ أن ATAT تفتخر “بمزيج مبيعات أعلى من المسافرين المرتبطين بالأعمال” مقابل المسافرين بغرض الترفيه.
في مكالمة أرباح الربع الأول من عام 2024، أشارت Atour Lifestyle إلى أن “السياحة الترفيهية القائمة على الخبرة خلال العطلات وعطلات نهاية الأسبوع حافظت على زخم نموها” وذكرت أيضًا أن “انتعاش سفر الأعمال كان ضعيفًا نسبيًا بسبب عدم اليقين الكلي”.
بمعنى آخر، تمكنت ATAT من تنمية إيرادات أعمالها الفندقية بطريقة كبيرة وتحقيق ربح أعلى بنسبة +7٪ في الربع الأول من عام 2024، على الرغم من أن المسافرين من رجال الأعمال لم يعودوا بشكل كبير. على هذا النحو، من الواقعي الاعتقاد بأن أعمال الفنادق في Atour Lifestyle يمكن أن تشهد تسارعًا في نمو الإيرادات في المستقبل في حالة تحسن الطلب على سفر الأعمال في المستقبل.
العامل الرئيسي الثاني هو أن العلامة التجارية Atour Light للشركة تتمتع بآفاق نمو إيجابية.
في ملفها للسنة المالية 2023 20-F، تشير ATAT إلى Atour Light باعتبارها “علامة تجارية فندقية متوسطة الحجم” تركز على “المسافرين الشباب في المناطق الحضرية الذين يبحثون عن أفضل قيمة وتجربة” والتي قدمت “نموذج الفندق المحدث” Atour Light 3.0 في فبراير من العام الماضي.
أبرزت Atour Lifestyle في شرائح العرض التقديمي لأرباح الربع الأول من عام 2024 أنها طرحت مؤخرًا “امتيازات بلاتينية خاصة (للأعضاء)” و”تعاونًا مشتركًا مع علامة تجارية لملابس الموضة” للتمييز بين Atour Light 3.0. لقد أثمرت جهود ATAT، حيث ساهم Atour Light 3.0 بأكثر من 15% من التعاقدات الجديدة الفصلية الأخيرة في قطاع الفنادق. وبالنظر إلى المستقبل، فإن هدف الشركة هو زيادة عدد فنادق Atour Light 3.0 من 36 فندقًا اعتبارًا من نهاية الربع الأول من عام 2024 إلى 100 فندق بحلول نهاية هذا العام.
تعتبر تجارة التجزئة محركًا رئيسيًا للنمو
أشارت Atour Lifestyle في ملف الشركة للسنة المالية 2023 20-F إلى أن أعمال البيع بالتجزئة الخاصة بها تبيع منتجات ذات علامات تجارية خاصة “متعلقة بالنوم” و”العناية الشخصية والعطور” للمسافرين الذين يقيمون في فنادقها.
استحوذت تجارة التجزئة والشركات الأخرى على 28% و4% من الإيرادات الفصلية الأخيرة لشركة Atour Lifestyle، على التوالي. وبصرف النظر عن الأعمال الفندقية الأساسية، فإن محرك النمو الرئيسي الآخر لشركة ATAT هو أعمال البيع بالتجزئة. ارتفعت الإيرادات وإجمالي قيمة البضائع (GMV) لأعمال البيع بالتجزئة في Atour Lifestyle بنسبة +269% على أساس سنوي و+277% على أساس سنوي إلى 417 مليون يوان صيني و495 مليون يوان صيني على التوالي في الربع الأول من عام 2024.
قامت ATAT بمراجعة توجيهات نمو الخط الأعلى للعام المالي 2024 بأكمله من +30٪ سابقًا إلى +40٪ الآن، كجزء من إصدار نتائج الربع الأول من عام 2024. أوضحت شركة Atour Lifestyle في ملخص نتائج الربع الأول من عام 2024 أن “الأداء المتميز في الربع الأول، خاصة في تجارة التجزئة لدينا (تركيزي)” كان السبب الرئيسي لمراجعة توجيهات الإيرادات التصاعدية.
نظرة عامة على العرض الجديد لأعمال البيع بالتجزئة والمعروف باسم “اللحاف الخفيف الوزن للنوم العميق”
شرائح عرض نتائج الربع الأول من عام 2024 من Atour Lifestyle
كما هو موضح في الرسم البياني الموضح أعلاه، فإن أحدث عروض تجارة التجزئة والتي تسمى “لحاف عميق خفيف الوزن للنوم العميق” قد سجلت مبيعات قوية على منصات الإنترنت الصينية الرائدة في الشهر الماضي. للمضي قدمًا، كشفت ATAT في مكالمة المحللين الربع سنوية الأخيرة أن تجارة التجزئة “ستطلق الجيل التالي من وسائد النوم العميق أو لحاف التحكم في درجة حرارة النوم العميق في الأرباع القادمة”.
من المرجح أن يستمر زخم النمو الإيجابي لأعمال البيع بالتجزئة في Atour Lifestyle بفضل إطلاق المنتجات الجديدة القوية.
تعتبر الزيادة الحادة في تكاليف البيع والتسويق مصدر قلق
على النقيض من زيادة إيرادات الشركة المذهلة في الربع الأول بنسبة +7٪، كان هامش الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك في الربع الأول من ATAT بنسبة 22.11٪ أقل بـ -36 نقطة أساس من التوقعات المتفق عليها البالغة 22.47٪ (المصدر: S&P Capital IQ).
ربما تكون الربحية التشغيلية لشركة Atour Lifestyle للربع الأخير أقل من التوقعات بسبب الزيادة الكبيرة في نفقات البيع والتسويق للشركة.
وبعبارات محددة، قفزت تكاليف البيع والتسويق لشركة ATAT بنسبة +212% على أساس سنوي من 56 مليون يوان صيني في الربع الأول من عام 2023 إلى 175 مليون يوان صيني في الربع الأول من العام الحالي. ارتفعت نسبة تكاليف البيع والتسويق إلى المبيعات بنسبة +4.7% نقطة مئوية على أساس سنوي من 7.2% للربع الأول من عام 2023 إلى 11.9% للربع الأخير.
أشارت ATAT إلى “الاستثمار المعزز في التعرف على العلامة التجارية” كسبب رئيسي للارتفاع الكبير في نفقات البيع والتسويق خلال الربع الأخير. ولذلك، هناك أسباب وجيهة للقلق من أن الاستثمارات والنفقات الأعلى من المتوقع يمكن أن تؤثر على الأداء المالي لـ ATAT في المستقبل.
عدم اليقين بشأن عائد رأس مال المساهمين في المستقبل
يعد عائد رأس مال المساهمين أحد الاعتبارات الاستثمارية الرئيسية لسببين. أولا، الشركات التي تعيد رأس المال إلى المساهمين بشكل فعال عادة ما تكون أكثر انضباطا فيما يتعلق بتخصيص رأس المال بسبب الحاجة إلى تخصيص رأس المال لعمليات إعادة الشراء أو توزيعات الأرباح. ثانيا، يمكن أن توفر عمليات إعادة شراء الأسهم وتوزيعات الأرباح للمستثمرين عوائد ثابتة لا تتأثر بتقلبات السوق وتحركات أسعار الأسهم.
في حالة Atour Lifestyle، لا تدفع الشركة أرباحًا متكررة منتظمة وليس لديها برنامج نشط لإعادة شراء الأسهم.
تساءل أحد المحللين في جانب البيع عما إذا كان “الإدارة لديها أي خطط فيما يتعلق بالعائدات للمساهمين” في آخر إحاطة لأرباح الشركة في 23 مايو. وردًا على ذلك، أبرزت ATAT أنها “أعلنت عن توزيعات أرباح لمرة واحدة” في أغسطس 2023 و “سوف ندرس خططًا لزيادة عوائد المساهمين، بما في ذلك أرباح الأسهم.” ومع ذلك، لم تصل الشركة إلى حد تقديم تفاصيل محددة فيما يتعلق بمبادرات عوائد رأس المال المحتملة للمساهمين في المستقبل.
باختصار، هناك حالة من عدم اليقين فيما يتعلق بنهج عائد رأس المال الذي تتبعه Atour Lifestyle والتحركات المستقبلية.
افكار اخيرة
قراري هو الحفاظ على تصنيف Hold لشركة Atour Lifestyle بعد تحليل إيرادات ATAT ونفقاتها وعائد رأس مال المساهمين.
يقوم السوق الآن بتقييم ATAT بإجماع على نسبة EV / EBITDA للاثني عشر شهرًا القادمة تبلغ 9.7 مرة (المصدر: S&P Capital IQ). وهذا أقل نسبيًا من مضاعفات نظيرتيها Shanghai Jinjiang International Hotels (600754:CH) وBTG Hotels (600258:CH) EV/EBITDA التي تبلغ 10.0 مرات و11.2 مرة على التوالي.
لكنني أعتقد أن Atour Lifestyle تستحق شكلاً من أشكال خصم التقييم نظرًا لنهج وحجم عائد رأس مال المساهمين. لا تدفع ATAT أرباحًا على عكس فنادق Shanghai Jinjiang International وBTG Hotels. أيضًا، يبلغ حجم فنادق Shanghai Jinjiang وBTG حوالي خمسة أضعاف ومرتين حجم Atour Lifestyle استنادًا إلى السطر الأعلى للسنة المالية الأخيرة للشركات المعنية وفقًا لبيانات S&P Capital IQ. لذلك، أرى أن تقييمات Atour Lifestyle معقولة وأن السهم يضمن تصنيف الاحتفاظ.
