ويدعم تقرير الناتج المحلي الإجمالي للربع الأول وجهة النظر القائلة بأن الاقتصاد الأمريكي لم يهبط. وفي حين يشعر بعض الاقتصاديين بالقلق إزاء الركود التضخمي، فإن مصدر القلق الحقيقي هو أن ترويض ضغوط الأسعار قد يتطلب تراجعاً معتدلاً، نظراً للإنفاق الاستهلاكي القوي والسياسة النقدية التقييدية غير الكافية.
واشنطن، العاصمة ــ في الربع الأول من عام 2024، نما الناتج المحلي الإجمالي في الولايات المتحدة بمعدل سنوي بلغ 1.6% ــ وهو ما يقرب من نقطة مئوية أبطأ من المتوقع. وفي الوقت نفسه، ظل التضخم الأساسي أعلى من المتوقع، مع زيادة أسعار المستهلك (باستثناء الطاقة والغذاء) بمعدل سنوي قدره 3.7%، ارتفاعا من 2% في الربع الرابع من عام 2023.
التنقل في التحولات الرئيسية في اقتصاد غير مؤكد
مايكل إم سانتياغو / غيتي إميجز
مخاطر التقاعد في أمريكا
جيفري جرينبيرج / مجموعة الصور العالمية عبر Getty Images
ما الذي يجب البحث عنه في محاكمة ترامب الأولى؟
سبنسر بلات / غيتي إميجز
في وقت كتابة هذا التقرير، كانت أسعار الأسهم آخذة في الانخفاض وعوائد السندات في ارتفاع بسبب التوقعات بأن بنك الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي لن يخفض سوى سعر الفائدة مرة واحدة في عام 2024. ويمثل هذا تحولا ملحوظا من نهاية عام 2023، عندما توقعت الأسواق أن بنك الاحتياطي الفيدرالي سوف يخفض أسعار الفائدة مرة واحدة فقط. لخفض أسعار الفائدة ست مرات في عام 2024. خلال الربع الأول من هذا العام، خفض المستثمرون رهاناتهم على تخفيضات أسعار الفائدة لإفساح المجال لوجهة النظر القائلة بأن النمو القوي والتضخم الأكثر ثباتًا سيستمران. والآن، هناك أدلة على تباطؤ النمو وارتفاع التضخم، وهو مزيج دفع بعض المستثمرين والمحللين إلى التحذير من الركود التضخمي.
كيف ينبغي لنا أن نربط النقاط؟ هل لا يزال الاقتصاد الأمريكي مزدهرا؟ أم هل ينبغي لنا أن نشعر بالقلق إزاء فترة من النمو البطيء والتضخم المرتفع؟
أولاً، انظر إلى نمو الناتج المحلي الإجمالي الرئيسي وسوف ترى أن الاقتصاد كان قوياً في الواقع في الربع الأول من هذا العام. أدت عوامل متقلبة مختلفة إلى انخفاض الرقم الرئيسي: تجاوز الواردات الصادرات، والتغير في المخزونات مقارنة بالربع السابق، والزيادة الأصغر التي قدمها الإنفاق الحكومي مقارنة بالعام الماضي.
لكن جوهر الاقتصاد الأمريكي هو الإنفاق الاستهلاكي، الذي كان أعلى من اتجاه ما قبل الجائحة منذ عام 2021، ووفقا لحساباتي، كان أعلى بنحو 1٪ في الربع الأخير مما تشير إليه توقعات ما قبل الجائحة. وعلى أساس سنوي، نما الإنفاق الاستهلاكي الحقيقي بمعدل سنوي قدره 2.4٪ في الربع الأخير ولا يتجه نحو الانخفاض.
ويعود الإنفاق الاستهلاكي الإجمالي القوي جزئيا إلى الزيادات في الثروة التي تغلب على تأثير ارتفاع أسعار الفائدة. ومنذ اجتماع لجنة تحديد أسعار الفائدة التابعة لبنك الاحتياطي الفيدرالي في نوفمبر/تشرين الثاني، ارتفع مؤشر ستاندرد آند بورز 500 بنسبة 20%. علاوة على ذلك، فإن ارتفاع قيمة المساكن ــ وشعور العديد من أصحاب المساكن بأنهم فازوا باليانصيب من خلال تثبيت معدلات الرهن العقاري المنخفضة قبل عام 2022 ــ يقدم دفعة إضافية.
اشترك في بي اس ديجيتال
اشترك في بي اس ديجيتال
يمكنك الوصول إلى كل تعليق PS جديد، ومجموعة On Point الكاملة من المحتوى الحصري للمشتركين – بما في ذلك القراءات الأطول، والمقابلات الداخلية، والصورة الكبيرة/الأسئلة الكبيرة، وقل المزيد – وأرشيف PS الكامل.
ويعمل إنفاق الأسر المرن على إبطاء عملية إعادة التوازن بين الطلب على العمالة والمعروض من العمال. وفي الربع الأول من عام 2024، كان هناك 1.4 وظيفة شاغرة لكل عامل عاطل، وكان معدل البطالة أقل من 4%. وتؤدي ضيق سوق العمل إلى نمو سريع للأجور: فقد ارتفعت الأجور في الربع الأخير من العام بمعدلات لا تتفق مع هدف التضخم الذي حدده بنك الاحتياطي الفيدرالي بنسبة 2%. تدعم هذه البيانات وجهة النظر القائلة بأن الاقتصاد أقوى مما يوحي به معدل نمو الناتج المحلي الإجمالي الرئيسي.
فكيف يمكن أن تكون الظروف المالية متساهلة إلى هذا الحد، والإنفاق الاستهلاكي مزدهراً إلى هذا الحد، وسوق العمل متشددة إلى هذا الحد عندما كان سعر الفائدة على الأموال الفيدرالية أعلى من 5% على مدى الأشهر الاثني عشر الماضية؟
وهذا أقل لغزا مما تراه العين. وإذا نظرنا إلى الأمر على نطاق أطول، فسوف يتبين لنا أن أسعار الفائدة المرتفعة كانت سبباً في تباطؤ الاقتصاد. وبدأ بنك الاحتياطي الفيدرالي رفع أسعار الفائدة قبل 25 شهرا. وفي عام 2021، كان الاقتصاد يضيف حوالي 600 ألف وظيفة جديدة كل شهر؛ وانخفض إلى 400 ألف في عام 2022، وأكثر من ذلك إلى حوالي 225 ألف في عام 2023. وبالمثل، انخفض التضخم الأساسي من حوالي 5.5% في أوائل عام 2022 إلى حوالي 3% اليوم.
ولكن في حين أن معدل الفائدة على الأموال الفيدرالية بنسبة 5.3% يكفي لتهدئة الاقتصاد من حالته الشديدة السخونة في عام 2022، فمن المحتمل ألا يكون مقيدًا كما يعتقد العديد من الاقتصاديين أو كما كان قبل الوباء. ورغم أن أعضاء لجنة تحديد سعر الفائدة في بنك الاحتياطي الفيدرالي يعتقدون أن ما يسمى “السعر المحايد” يقترب من 2.6% ــ نحو نصف سعر الفائدة الحالي ــ فإنه يكاد يكون من المؤكد أنه ارتفع، وربما بهامش كبير. وهذا يعني ضمناً أن السياسة النقدية أقل تقييداً مما قد يبدو.
وكما كتبت في أوائل شهر مارس/آذار، فإن الاقتصاد لم يهبط. ويدعم تقرير الناتج المحلي الإجمالي للربع الأول، والذي يظهر أن الإنفاق الاستهلاكي ظل قويا، هذا الرأي. فضلاً عن ذلك فإن الهبوط الناعم، رغم أنه لا يزال ممكناً، لم يكن مرجحاً على الإطلاق، ويبدو غير محتمل على نحو متزايد. وسوف يضطر بنك الاحتياطي الفيدرالي إلى الإبقاء على أسعار الفائدة مرتفعة لفترة أطول؛ ربما لن يأتي القطع الأول حتى نوفمبر على أقرب تقدير.
ورغم أن أسعار الفائدة الحالية ليست مقيدة بالقدر الكافي لدفع التضخم الأساسي بسرعة إلى هدف بنك الاحتياطي الفيدرالي، فإنها مرتفعة بالقدر الكافي لإحداث تصدعات في الاقتصاد. كما أن معدلات التأخر في سداد أقساط بطاقات الائتمان بالنسبة للمقترضين من ذوي الدخل المنخفض مرتفعة ومستمرة في الارتفاع، ويقترب النمو السنوي في طلبيات السلع الرأسمالية الأساسية من 0%.
ومع عودة الاقتصاد إلى طبيعته بعد الوباء، بدأت العلاقات الاقتصادية القياسية تؤكد نفسها من جديد. وهذا يعني أن التغلب على التضخم سيتطلب على الأرجح زيادة في معدل البطالة، الذي يبلغ بالفعل حوالي 40 نقطة أساس فوق أدنى مستوى له بعد الوباء.
فالاقتصاد الأساسي مزدهر، والسياسة النقدية مقيدة بشكل غير كاف. إن احتمال أن يتطلب ترويض ضغوط الأسعار تراجعا طفيفا هو أكثر إثارة للقلق من الركود التضخمي.
